[20081223]换一种角度看经济形势和资本市场（对证券研究工作的理解）－天相2009年度

事件描述：
   天相“拐点·成长”2009年度投资策略会已于12月19日在北京举办，林义相先生近3个
小时的演讲得到与会客户的一致好评，不少客户现场提出希望得到电子版PPT。为便于
您的工作，我们将会议实录分成几个专题整理后发给您。为给大家现场原汁原味的感
觉，本会议实录未经本人审核，并保留了口语化的风格。
   林义相先生的演讲分为以下几个部分，此会议实录记录“对证券研究工作的理解”。
   1、国际金融危机：思考与对策
   2、中国经济波动和政策调整
   3、就业和中小企业的问题
   4、社会改革和经济改革
   5、房地产问题
   6、三农问题
   7、中国股票市场和政策
   8、对证券研究的思考
   要点：
   这么多年来，我对西方投资分析理论在中国的适用性做了一些反思和思考，所以今
天的题目叫换一种方法分析经济形势和资本市场。我后来发现中国的投资分析和西方
的有些基本前提是不一样的。
   一、中国的投资分析和西方的投资分析在有些基本前提上是不一样的
   中国企业没有以利润最大化为目标，没有明确的资源约束。有规则约束，但是规则
不断变化。中国企业的约束很多是隐含的、多变的，是不明示的或不可明示的。
   二、分析师提供的是事实与分析思路，基金经理做投资的决策
   这涉及到了分析、投资和决策之间的关系。分析师的作用并不是告诉外界该企业有
多少的投资价值，该买还是卖，分析师的重要工作是要了解企业的情况，是跟踪企业
的情况、及时搜集信息，跟企业保持密切联系，并且把这个信息通过自己的方法进行
整理，提供分析的思路和角度，供投资决策者参考。
   卖方的分析师不要超出自己的本职工作去做投资决策，最后的投资建议只不过是事
实和分析角度的一个逻辑结果而已。基金经理要阅读大量的研究报告，要清楚这些信
息哪些是真实的、可*的、全面的，并且要知道市场上、舆论对该股票是怎么看的，
然后从中发现符合你的产品，你的投资意向、符合你的风险收益关系的股票有哪些，
再去做深入调查，再根据市场上的多种的情况、不同股票之间的比较，做投资的决策
。
   三、“感觉”＋“理论”，投资要实现“否定之否定”，做重大事件的分析
   在适应国内的市场状况的基础上，再学学投资组合、再学学理论，这样就会实现第
一个否定，就是从直觉到理性到规矩的分析，但是仅仅有理性和规矩还不够，因为这
样的投资方法在我们的市场不适用，我们还需要要有更多感性的东西，这样就实现了
第二次的否定。就是从市场的感觉出发，加上一些理论的修养，再回过头来把握投资
的机遇，这是实现了否定之否定，达到了另外一个境界。