【重大财经新闻】
保出口增长成外贸工作主基调，明年出口退税率有望再上调，预计08年进出口总额将超过2.5万亿美元，增长18%左右（证券时报，中证报）
亚太股市普跌，A股重挫逾4%，上证指数、深证成指失守1900点和7000点，逾百只非ST股跌停（证券时报）
社科院金融所所长李扬表示，中国经济有望明年下半年率先复苏（中证报）
上海今年GDP预计增长8.9%（上证报）
1000亿新增投资不存在低水平重复建设，发改委有关人士表示，这些投资未安排"两高一资"项目（上证报）
个人住房公积金贷款次利率下调0.18个百分点（证券时报）
委员热议社会保险法草案，尽快完善社保有利于刺激消费（证券时报）
券商设分公司需提交8项材料，包括申请报告；公司符合申请设立分公司条件的说明材料；可行性分析报告；拟设分公司筹建方案；公司关于合法、合规筹建和经营分公司的承诺等（上证报）
券商集合理财产品今年完胜大盘，今年累计净值增长率为-17.93%，证券公司专业投资管理能力凸显（证券时报）
受累金融海啸，全球企业并购市场入，2008年"夭折"的企业并购案数量创下历史新高，IPO规模下降72%（上证报）
利好提前释放，债市波澜不惊，上周已跌至1%的央行28天正回购利率，昨日继续下行10个基点至0.9%（证券时报，上证报）
美国经济第三季度下降0.5％，为2001年第三季度以来最差表现（上证报）
巨额商业地产债券或引爆新一轮危机，1600亿美元的美国商业地产按揭明年到期，美国地产商联名请求政府援助（证券时报）
欧盟批准英国西班牙意大利金融救助计划（中证报）
【行业要闻】
企业出口预收汇比例调至25%，进口延期付汇比例同时也调至25%（中证报，上证报）
外汇局放松外债管理支持企业进出口贸易（证券时报）
刘明康：银行业须坚持防范境内外两个市场的风险（上证报）
中国今年原油总产量1.89亿吨，位居世界第五位（上证报）
中小钢厂复产，铁矿石港存大降19% ，现货价格出现阶段性上涨（上证报）
汽车业在救赎与沉浮中"变"速，乐观预计，明年下半年国内车企走出低谷（中证报）
我国将组建国有控股大型流通企业集团（上证报）
部分合同煤价上涨逾10%，五大电力集团抱团拒签（中证报）
青岛港30万吨级原油码头通过验收（上证报）
10月全球航空头等仓商务仓旅客下降6.9%（证券时报）
山西煤炭限产平衡需求缓解煤企弱势（证券时报）
前9个月精铜过剩产能增长67%（证券时报）
【申万300公司动态】
先注资后整合 ，东航（600115）、上航（600591）合并或已箭上弦
海航（600221）成员企业获天津5亿元注资
武钢股份（600005）计划投资1.8亿澳元收购澳洲一铁矿50%股权
中国石油（601857）正式启动"气代油"工程，气源来自秦沈管道和大连LNG项目
五大因素击垮S上石化（600688），全年预亏至少50亿
海通证券（600837）20.69亿股限售股下周一解禁
建设银行（601939）与中国印钞造币总公司共拓黄金业务
浦发银行（600000）将发82亿元金融次级债
兴业银行（601166）拟发行不超过180亿元次级债券
山东黄金（600547）2.62亿元收购赤峰金矿
天津港（600717）牵手香港远航建矿石码头，总投资10亿元
中海集运（601866）收购仁川渡轮股权
地震损失逾15亿 ，东方电气（600875）将异地重建汉旺基地，总投资超过50亿元
大众交通（600611）欲做交通服务客运商，节能减排打造绿色的士
流通股扩容四倍，金风科技（002202）面临套现压力
上海新华闻回购华闻传媒（000793）6800万股
招商地产（000024）5.87亿元漳州购地
佛山照明（000541）高管变动，老将一肩挑双职，董事长钟信才将兼任总经理，首席财务官因个人原因辞职
申银万国晨会纪要机构版20081224
李洁
近期重点推荐报告
快速发展的IT连锁零售商-宏图高科调研报告
08年9月，宏图高科非公开增发购入宏图三胞股权的方案获批，这意味着公司未来业务重点已转向IT连锁经营，公司将由传统电子制造企业转变为消费类电子零售商。
宏三连锁是目前中国零售网点规模最大的IT专业连锁，未来公司将进一步加快门店拓展，网络覆盖将涉及华北、华东、华南、华中、西南18个省，2009年底门店数量有望达到211家。
中国的IT 零售需求存在较大的发展空间，市场处于电脑城、电器卖场IT 销售专区、IT 专业连锁等多种业态并存的格局。我们认为未来规模化、专业化、标准化的直营连锁模式将成为IT渠道的主流，而宏三模式较好地迎合了该种市场需求的变迁。
宏三连锁采用WDM商业模式--大规模、标准化、连锁直销模式拓展门店，注重打造自有品牌和产业链管理。公司未来的盈利增长将得益于门店销售增长以及后台信息系统和物流系统的效率发挥。
按09年业绩估算，IT 连锁业务贡献每股收益0.34元，占比52%，制造业务贡献0.12 元，房地产业务贡献0.22元。IT 连锁业务是未来公司的主要盈利点，08-10年净利润年复合增长率将达到46.5%。
我们对公司采用分部估值法，给予IT连锁零售09年20倍PE（增发完成），地产业务及制造业5倍PE，并估算公司所持华泰证券股权价值每股1.83元，得出公司股票的合理价格应在10.42元，比现有股价高出16.8%，首次给予增持的投资评级。考虑到IT连锁零售业务未来成长性仍有部分不确定因素，风险评级中等。
(分析师：金泽斐 86 21 63295888分机431)
【Arbor研究报告】
Topics Covered This Week Include
Arbor Research
Investment Highlights: Topics Covered This Week Include:
· A Trillion Dollars In Losses
· The Federal Reserve Hits Zero
· The Federal Reserve’s Balance Sheet
· OPEC
· The Repo Market
· Gold/Silver Ratio And Silver Mining Equities
· Foreigners Continue Selling U.S. Agency Securities
· ABS Market Stops
· Real Ten-Year Treasury Yields Back Into Positive Territory
· Crude Oil And U.S. Equities Correlation After The Break
· Primacy Of The Yen Carry Trade: Impact On Korean Markets
· Lower Two-Yields Note Yields A Positive For U.S. Equities
· Real Yields And Inflation Expectations In Deflationary Shock
· The Dollar Will Be Vulnerable Vs. The Euro At Crisis’ End
· Long Treasury Bond Futures: Why Are Large Speculators Short?
· Different Measures Of Yield Curve Produce Different Answers
Long Term Outlook
· LT Interest Rates & YoY Change in CPI Back to 1914
【行业报告】
大宗商品价格跟踪周报（2008/12/15-2008/12/21）
股票研究部
国际油价本周大跌，Brent、WTI、Dubai收于油价大幅下跌，周五报于41.7、33.87、40.78，周跌幅9.62%、26.82%、6.4%，WTI出现低于Brent、Dubai油价的反常现象。国家发改委宣布自08年12月19日零时起将汽、柴、煤油出厂价每吨分别下调900元、1100和2400元，调价将降低国内炼油毛利约12.2美元/桶，加上1月1日消费税的调整，国内成品油价格短期基本调整到位，预计明年1月1日成品油价格将不再做调整。国内二铵市场继续整体下滑，目前64％含量预收款下调到2800-3000元，一铵市场本周价格仍不稳定，平均出厂55％粉状跌到了1700元左右，颗粒一铵到站价在1780-1800元。本周聚酯原料均上涨，PTA、乙二醇、聚酯切片分别上涨220、170、200元/吨，氨纶44dtex长丝本周价格继续下跌1000报于41000元/吨。Cotlook A（NE）价格小幅上涨，周五报55.6美分/磅，环比上涨1.09%。本周秦皇岛港煤炭现货价格有较大幅度上涨。据秦皇岛港监测数据显示，6000大卡/千克大同优混吨煤平仓价比上周上涨35元/吨，环比涨幅为5.93%；5500大卡/千克山西优混吨煤平仓价比上周上涨85元/吨，环比涨幅为16.67%。近日港口煤炭库存明显下降，截至12月20日，秦皇岛港务集团共存煤炭656.7万吨,比上周下降16.63%,其中内贸煤库存下降17.54%，外贸库存下降4.8%。本周国内线螺市场继续混乱行情，到本周五为止，国内11个主要市场Φ25mm二级螺纹钢平均价格为3669元/吨，较上周下降18元/吨。冷轧方面，本周国内冷轧市场局部小幅波动行情，整体运行比较平稳。LME综合指数本周下跌4.1%。其中LME三月铜下跌7.7%，期铝上涨1.1%，期铅上涨8.9%，期锌下跌16.4%，期锡下跌3.3%，期镍下跌10.5%，COMEX黄金上涨1.9%，收于838.28美元/盎司。国际铜版纸价格持续反弹，报951.5美元/吨，环比上涨5.73%；国际新闻纸价格小幅回落，报750.01美元/吨，环比下跌1.05%。在中国铁矿石再度放缓的背景下，本周市场行情前扬后抑。周四，BDI报收于829点，较上周上涨118点，涨幅为16.60％。周四，波罗的海交易所原油综合运价指数报1265点，下降3％。国际原糖价周五报12.01美分/磅，环比下跌5.28%；南宁糖价周五报2965元/吨，环比下跌0.67%。
【公司报告】
宏图高科调研：快速发展的IT连锁零售商
金泽斐，陶成知
投资评级和估值：按09 年业绩估算，IT 连锁业务贡献每股收益0.34 元，制造业务贡献0.12元，房地产业务贡献0.22元。IT 连锁业务是未来公司的主要盈利点，08-10年净利润年复合增长率将达到46.5%。我们对公司采用分部估值法，给予IT连锁零售08年20倍PE（增发完成），地产业务及制造业5倍PE，并估算公司所持华泰证券股权价值每股1.83元，得出公司股票的合理价格应在10.42元，比现有股价高出16.8%，首次给予增持的投资评级。
关键假设点：目前中国的IT 零售需求存在较大的空间，市场处于电脑城、电器卖场IT 销售专区、IT 专业连锁等多种业态并存的格局。我们认为未来规模化、专业化、标准化的直营连锁模式将成为IT渠道的主流，而宏三模式较好迎合了该种市场需求的变迁。宏三连锁是目前中国零售网点规模最大的IT专业连锁，未来公司将进一步加快门店拓展，网络覆盖将涉及华北、华东、华南、华中、西南18个省，2009年底门店数量有望达到211家。
我们与大众舆论的不同之处：经过7年开拓和发展，宏图高科已经在商控物流、产品供应链管理和服务等方面形成了基于行业特性的核心竞争力，并且管理人才相对充裕，这为其未来规模壮大奠定了坚实的人才基础。从传统工业制造企业转变为IT连锁商业，这不仅为宏图高科提供了更广阔的业务平台，而且提升了公司的盈利能力。传统电子制造业务现仅停留于代工阶段，净利润率较低，投入产出比不高，若要有所突破需要大量的研发投入，从而导致投资回收期长，风险高；而IT连锁商业轻资产，收益率相对较高，更重要的是现在国内市场空间巨大，行业集中度较低，有机会效仿美国的BESTBUY做大做强。
股价表现的催化剂：公司业绩增长超越市场预期，增发收购体外门店顺利完成，以及IT产品的终端需求被有效挖掘。
核心假设的风险：IT连锁零售业务具有存货周转快、专业性强和服务要求高等特点，行业的日新月异对公司的管理提出了较大的挑战，另外集团公司的增发进程将影响到我们对其的业绩预测和估值定价。
【股票市场】
特别行情081223
钱启敏
周二沪深股市平开低走，盘中机构出货明显，股指反复探底，尾市更有放量换手，最终上证综指报收1897.22点，深成指报收6952.91点，跌幅分别为4.55%和4.69%，是近一个月以来的最大单日跌幅。从盘中看，个股普跌，界龙实业等游资龙头股也出现破位下跌，短线大盘已经迅速转入弱势调整格局。从调整的原因看，首先，周一晚上央行公布再次降息和降低存款准备金率。虽然这个政策符合市场先前预期，但也不应该成为机构做空的理由。之所以如此，恐怕还是市场内部的调整要求，压过了政策利好的支撑，因为这次反弹在本质上，是短线游资热炒题材股的行情，并没有基本面的支持，那些相对绩优的中大盘股也没有出色的表现，相反小盘、价低的品种受到爆炒。而且随着宏观经济加速调整，经济形势日益严峻，上市公司的业绩也面临过冬考验，因此，在短线轮动后，泡沫破裂、回归基本面是早晚的事情，而这一刻，恰恰在年末机构结帐压力的叠加下出现了，这其中，貌似偶然，但却有偶然中的必然。其次，从技术上看，从11月7日以来的反弹，基本呈现了5浪反弹的形态，其中第1、3、5浪分别是上升浪，2、4浪下跌，从三个上升浪的反弹力度看，第1浪从1680点到2050点，高度370点，幅度22.0%，第3浪从1838点反弹到2100点，高度262点，幅度14.3%，而第5浪从1907点反弹到2038点，高度131点，幅度6.9%。很明显，通过比较不难发现，这三波反弹的力度是一波弱于一波，渐次递减的特征相当明显，到本周的两根阴线破位，则正式宣告本轮反弹的结束，大盘进入二次探底进程。第三，从盘中热点看，除了太行水泥等极少数个股依然坚挺外，界龙实业、中路股份等标志性个股纷纷出现破位暴跌，表明短线游资已经且战且退，主动或者被动的出货离场，未来如果这些领头品种出现轮番调整，那么游资离场、行情调整的将更加明确。从目前看，随着周二大盘的破位，二次探底已经确立，后市大盘可能会有加速补跌。一方面，在这轮反弹当中，因为缺乏基本面的支持，所以参与资金大多抱着"走一步、看一部"的心态，比较谨慎和摇摆，在上周的横盘博弈中，犹豫观望的气氛更加浓重，现在探底趋势一旦确立，这部分摇摆资金将会迅速倒戈，加入空头阵营，尤其在下跌初期，做空能量将会有集中释放，股指会有补跌。另一方面，目前时值年末，由于经济形势偏紧大多数企业资金紧张，部分企业出于财务方面的考虑，或为了保持现金流、或为了体现投资收益，机构离场愿望甚于以往，再加上，从本周到年底是12月份限售股最集中的阶段，中国太保、浦发银行、海通证券等都有大剂量的限售股解禁，而且又集中在金融等权重股方面，将会明显加大短线市场的供求压力，加剧行情的调整力度。第三从技术形态看，周二大盘破位下跌，已经击穿了60日、30日等重要均线支撑，尤其是1946点的60日均线，曾被认为是本轮反弹最终确立的关键支撑，而现在却得而复失，如果今明两天内无法收复，则破位确立。同时从形态看，目前已构筑了头肩顶形态，后市将从右肩向下调整，震荡探底。因此从总体看，如果不出现戏剧性意外的话，后市大盘将二次探底，前期1802点低点及1664点低点将面临考验，从绝对落差看，考验1664点的可能性更大。操作上，建议投资者抓紧减磅离场，降低仓位，回避调整风险。建议仓位控制在三成以下。
【专题报告】
选择高运营质量公司--2009年数量化投资策略
提云涛，袁英杰
本文研究下降周期中公司运营质量、估值和公司后续盈利能力以及股票涨跌的关系。
中国经济虽然受金融危机影响，但政府及时出手实施积极调控政策，而且企业盈利能力和盈利水平远远高于1997年。未来经济不会比1998年差。
以资产周转率、存货周转率、应收账款周转率为管理能力指标，以应收账款占比、应付账款占比、三费（销售费用、管理费用、财务费用）占比作为管理能力指标，以资产现金比、收入现金比作为资产质量和收入质量以净资产收益率、权益报酬率、资产报酬率作为盈利指标，分别排名和得到各类能力计分，再按照各类能力的综合计分得到公司营运质量排名，前30%为优质公司、中间40%作为一般公司、后30%为低值公司，优质公司的下一年度的ROA，资产现金比明显高于其他公司，其中优质公司的股票平均涨幅也明显高于一般公司和低质公司。
与基础建设相关行业黑色金属、有色金属等可能是政策受益行业。净资产收益率、权益报酬率、资产报酬率等盈利指标中，资产报酬率与股票涨幅的相关性最高。用盈利指标考察股票涨跌时选择，资产报酬率是比较好的选择。考虑刺激经济的政策应该研究政策对行业ROA是否有积极作用。
以所有公司为研究对象看，股价涨幅与运营质量、业绩、估值有显著的正向关系；以优质公司为研究对象看，股价涨幅与业绩、估值有显著的正向关系，而运营质量的作用下降。
用PB作为估值指标，把优质公司分为低PB板块、中PB板块和高PB板块，在公司盈利下降的2005年中，低PB板块涨幅超过中PB板块和高PB板块。在下降周期中，优质低PB公司是比较好的备选板块。
博弈下的配置式申购--从机构申购行为引发的申购策略思考
林瑾
IPO市场安全边际递减，申购策略的研究随之更加深入。本文通过观察机构投资者的申购偏好、申购收益相对较高的新股特征，以及实战中存在的博弈来探索新股申购中值得关注的问题。
基金是IPO市场网下申购的最积极参与机构，券商则是最稳定的参与者，乖离率在可参与网下申购的机构中最低。财务公司和信托公司的申购弹性更足。
QFII和信托的申购积极性与二级市场同步，财务公司则与指数变动基本没有联动性。不同机构对不同行业的参与度的比重排位是略有差异，但这种差异不是特别明显。 l 新股发行市盈率的个性特征不是特别显著，相对来看，保险机构和证券公司所参与申购的新股在发行市盈率上的敏感度相对略高一些。信托和财务公司更偏好于大盘股，而财务公司则倾向于低价大盘股，保险和信托对发行价格不是特别敏感。
对于含超级大盘股的申购段，我们的申购策略不仅要考虑发行规模、发行的大轮次、要分析短中线的二级市场系统性风险，还要仔细研究该新股的发行市盈率的合理度，乃至行业背景、业绩增速等等。
对于仅含中小盘股的申购段，可适当参考同一申购段中的新股发行价是否具有绝对的优势，参与网下询价机构的是否明显占多。l 08年IPO市场网上、网下平均累计申购收益分别约为3.27%左右和6.95%，最优申购策略下的申购收益分别为4.08%和9.82%。理论上投资者应尽可能获取最优申购收益，从大的角度而言，可分为孤注一掷式申购、均分式申购，及配置式申购。
实战中，孤注一掷式的申购策略使用频率并不高。当同一申购段中的几只新股的模拟申购收益率的差别并不显著时，一般采用均分式申购方式更明智。配置式申购的运用更普遍，即按潜在申购收益由高至低对该轮次的新股进行申购配置，旨在防止因不确定性因素而导致的最低申购收益的产生。
在影响申购收益率结果的众多因素中，同时又是在申购策略中更多采用配置式申购方式的重要原因之一，就是申购中的博弈行为。申购中的博弈往往表现为非合作博弈，孤注一掷式的申购策略往往风险增大，尤其是当投资者采用相同的申购策略时，则结果可能相反。同时，注意申购中静态博弈和动态博弈的区别。 相关研究报告下载：
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发表于 2008-12-25 09:59
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