[20090112]国资委注资电力企业点评

灾害受损电力企业有望获得注资
行业动态：
国资委启动央企注资计划
国有资本经营预算制度于2007年建立，今年547.8亿的国有资本预算有三重用途：270亿元用于关系国计民生和国家经济安全的重点中央企业新设出资和补充国有资本，196.3亿元用于支持特大自然灾害中损失较重的中央企业灾后恢复重建；81.5亿元用于推进中央企业产业布局和结构调整。目前，东方航空、南方航空已分别获得70亿元、30亿元国有资本注资。
桂冠电力获国资委财政补贴
2009年1月8日，大唐集团旗下的桂冠电力（600236.SH）发布公告称，根据大唐集团转发财政部《财政部关于下达中国大唐集团公司2008年中央国有资本经营预算（拨款）的通知》（财企[2008]281号），公司收到2008年中央国有资本经营预算资金拨款3000万元，用于公司汶川地震灾后重建项目。
行业基本情况：
电力行业资产负债率较高
电力行业历来是高资产负债率行业。07年底，A股电力类上市公司资产负债率为56.22%，高于A股整体上市公司资产负债率6.52个百分点；08年底，A股电力类上市公司资产负债率为62.07%，高于A股全部上市公司资产负债率13.22个百分点。
我们认为，电力行业资产负债率提高的主要原因是电源建设投资过快以及07年开始的贷款利率上升。2008年底，电力行业资产负债率为63.92%，比2007年上升了 6.02个百分点。
五大发电集团资产负债率糟糕
与行业整体和上市公司相比较，五大发电集团资产负债率更高。2008年三季度，五大发电集团资产负债率基本达到80%以上，其中，华电集团、国电集团、大唐集团的资产负债率甚至高达85%以上。与2007年底相比，2008年三季度五大发电集团资产负债率普遍上升5个百分点左右。
我们认为，五大发电集团资产负债率偏高的原因一方面是因为五大发电集团扩张的速度比地方电力企业更快，第二是因为煤价上升导致各公司短期借款增加，第三则是地震中部分企业受损，计提了资产损失。
从电网企业来看，受年初冰雪灾害和5.12地震影响，两电网公司直接经济损失达370亿元左右，08年企业净利润出现大幅度下降，但资产负债率并没有出现太大的提高。
行业影响：
发电企业盈利好转无需注资
2008年由于煤炭价格狂飚，发电行业普遍亏损，由此引发了市场对于国资委对于发电行业注资的揣测。我们认为，由于以下几个因素，09年发电行业利润将出现大幅度回升，发电行业并不需要国资委注资。
第一，煤炭价格大幅回落。由于下游需求萎缩，动力煤市场价格从1010元/吨（秦皇岛5500大卡/千克煤炭价格）回落到目前的600元/吨，最低回落到520元/吨，接近08年一月初的水平。我们认为，09年平均煤炭价格将在08年的水平上回落至少20%。
第二，电价上调效果显现。2008年7月1日、8月20日，我国上网电价分别上调了1.7分钱/千瓦时、2分钱/千瓦时，由于当时动力煤价位于高峰，作用并不明显。我们认为，09年电价上调带来的效果将充分显现。
我们认为，尽管电力需求减少，但只要上网电价不下调，2009年电力企业基本不会出现亏损，发电企业无需国资委注资。
受损电力企业有望获得注资
根据此前国资委一官员透露的注资安排要求，入列547.8亿注资榜单要求的，需要符合两个条件：负债率在90％以上；影响面较大的央企。
年初冰雪灾害造成国家电网直接经济损失104.5亿元，南方电网直接经济损失50亿元，中央直属发电企业直接经济损失613亿元，间接经济损失60亿元。5.12地震中，国家电网公司直接经济损失超过120亿元，发电企业损失也较为严重。
我们认为，国家电网公司、南方电网公司、华能集团、华电集团、大唐集团基本符合条件，将有可能获得财政补贴，注入资金主要用于灾后项目重建。
注资方式自上而下
我们认为，国资委注资的方式仍有可能采取自上而下的方式，即首先审核各大电力集团资产受损情况，并给与相应的财政补贴，由发电集团对下属企业进行分配。
我们认为，集团将首先对灾害中受损的电力企业进行无偿注资，若有剩余则将对于资产负债率较高的企业进行无偿注资。
投资策略：
关注有注资可能的上市公司
我们认为，电力行业由于自身经营状况转好并不需要国资委注资，此事件对于行业整体的不构成实质性利好，我们维持行业“中性”评级。但是部分上市公司由于受灾可能陆续收到国家财政补贴，我们建议重点关注此类公司。
上市公司中除桂冠电力外，我们认为华电国际亦有可能收到财政补贴。此外，我们认为受灾较为严重的东方电气、岷江水电都将获得财政补贴。