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[20080620]CICC*中金公司*行业研究*发改委提高下半年平均销售电价

619日,国家发改委发出电力行业价格变动通知:

200871日(抄见电量)起,将全国省级(除西藏地区之外)电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元,或4.7%。为减少电价调整影响,居民生活用电价格、农业生产和化肥生产用电价格暂不调整;四川、陕西、甘肃三省受地震灾害影响严重的县(市)电价也不作调整。

 

评论:

电价上涨将导致水泥成本上升2.25/吨或1.2%

水泥公司吨水泥电耗90千瓦时(不考虑余热发电),吨水泥电力成本45-50元,约占水泥生产成本的27%,占水泥价格的20%。若考虑余热发电,吨水泥电耗最低可降至60千瓦时,吨水泥电力成本可降低至35元,约占水泥生产成本的19%

此次电价上调0.025/千瓦时或4.7%,将导致吨水泥成本上升2.25元或1.2%,水泥价格需上涨2.25/吨或1%可以抵消此次成本上升。

水泥价格下半年进入旺季后有望进一步提高,成本可转嫁

今年以来由于煤炭价格持续上涨,年初以来水泥公司价格综合销售价格上涨幅度在15%-20%左右(30-40/吨)。相比之下,煤炭价格的影响更为显著,电价上调0.025/千瓦时,与煤价上涨20/吨的效果相当。而今年以来虽然煤炭价格平均飙升200元,使水泥成本显著上升10%以上,水泥企业也已经将这些成本上涨成功转嫁至下游。我们认为此次电价上调4.7%导致的成本增加也可以成功转嫁,因而对水泥企业盈利影响很小。

敏感性分析

如果不考虑水泥价格上涨,主要水泥企业静态敏感性分析如下表所示。敏感性分析中我们的悲观情景是电价上涨10%(约0.05/千瓦时),并从11日起开始执行,在水泥价格不涨的情况下,我们覆盖的重点上市公司盈利将下降6.7%-22.9%。由于电价目前上调幅度为4.7%,且从71日开始执行,实际对08年盈利的影响幅度为1.7%-5.7%

09年,海螺水泥、冀东水泥和中国建材三家公司的余热发电项目将大幅降低电耗,因此10%的电价上涨对09年盈利影响幅度下降至5.6%-8.6%

华新水泥敏感性较大的原因有两个:一是公司净利润率明显低于其他公司,仅为6%-8%,其它都在15%左右;二是公司余热发电项目还没有大规模启动,09年也不能明显发挥效益,因此电耗较其它公司更高。

敏感性分析只是静态分析,实际上水泥公司可能通过水泥价格上涨抵消电力成本上升,年初以上的煤价上涨完全通过水泥提价转嫁。

盈利预测

由于影响较小,我们不调整对水泥公司的盈利预测,并维持原有评级。

 

相关研究报告下载:

相关研究报告下载:

建材行业_电价上涨对水泥企业的影响.pdf (316.69 KB)


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