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[20080708]简评—中海油服

评论:

¨        从资产结构来看,此次收购能够契合中海油服的国际化发展战略,并且能够弥补公司现有钻井船队船龄较老的不足。目标公司在建的半潜式平台适用水深达到2500英尺(约750米),能够加强公司在深水的作业能力。

Awilco offshore公司目前拥有和正在建造的平台共13座。其中五座新建的自升式钻井分别在挪威、沙特、越南和澳大利亚等地运营(Wilpower2006建成,水深375英尺;Wilcraft2006建成,水深400英尺;Wilsuperior2007建成,水深375英尺;WilbossWilforce2008建成,水深400英尺和375英尺),截至2008第一季度,累计折旧占总值3.8%。在建的三个自升式钻井平台,预计2008年和2009年建成。三艘半潜式钻井在中国烟台莱福士造船厂建造,也将陆续交付运营。目标公司还拥有2座半潜式平台的选择权。公司有两个生活平台,水深1500英尺和300英尺,船龄较老,累计折旧占总值26.4%

¨        从收购价格来看,定价基本合理。

根据Bloomberg的数据,目前的收购价隐含的0809年市盈率、市净率和EV/EBITDA倍数均略高于市场平均水平,但是仍属合理范围。这是考虑到公司09年以后仍会陆续有新船交付,部分新船已经锁定了3-8年的长期服务合同,未来业绩的增长有望大幅超出市场平均水平。

此外以新建同类平台的成本来看,此收购价也属于合理水平。而且现在新建钻井平台,交货时间要排到2011年以后,目前去收购在建的平台,可以更早的贡献业绩。

¨        从收购前后的财务指标来看,此次收购对08年业绩略有摊薄,但是对09年业绩有所增厚。同时收购后公司整体的负债水平仍在合理范围。

我们假设收购在8月初完成,公司完全用美元债务来融资,利率6.0%。根据Bloomberg上对Awilco的平均盈利预测,08年中海油服的每股收益将被摊簿1%左右,而到2009年则将对公司盈利产生9.5%的增厚(未考虑汇率的可能变动和税收影响)

公司目前的资产负债率仅有23.81%,即使所需资金完全用美元债务来解决,发债后的负债率也仅有55.77%,在行业内仍属合理的水平。考虑到公司本身业务的竞争力和抗风险能力较强,此次收购所承担的财务风险并不高。

 

投资建议:

此次收购对中海油服有长期的正面影响,但短期内影响不大。鉴于公司A股在市场上的估值仍处偏高水平,我们维持中海油服A审慎推荐的评级。由于目前收购尚未结束,我们暂时不调整盈利预测。

相关研究报告下载: 

简评—中海油服.pdf (288.8 KB)


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