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[20080903](S三九)_股改方案显示股东诚意,经营向好趋势明显,维持增持评级

【内容摘要】:
    股改方案显示控股股东诚意:9月2日公司公告修改后股改方案,①流通股东每10股获送3股对价;②潜在控股股东新三九承诺三九医药2008年、2009年每股收益若低于0.50元、0.65元,则流通股东每10股获得由新三九追加对价0.3股。对价高于市场平均水平,股改方案显示股东诚意。
    债务重组完成,中期业绩大幅增长:从2008年中期业绩看,公司实现营业收入19亿元,同比增长20%,实现净利润2.09亿元,同比增长123%,每股收益0.21元。公司制药工业收入增长24%,财务费用减少8913万,资产负债率下降至32.8%,债务重组解决公司历史包袱。
    资源全面聚集制药业,经营向好趋势明显:公司发展战略聚焦品牌OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药四大制药业务模块,以品牌OTC为核心。①品牌OTC走品类规划策略,其中感冒灵系列通过品类规划在已有的高基数上仍有望保持20%以上快速增长,其他OTC保持稳定增长。②公司中药注射液临床使用多年,经过2008年恢复性增长后,未来能够保持稳定增长。③免煎中药近3年收入复合增长率41%,逐步得到市场认可,增速有望保持。④在社区和新农合用药增长带动下,公司着力开发第三终端,抗生素和普药增速加快。⑤2009上半年公司将通过收购方式丰富新产品,弥补产品线不够丰富的短板。综合而言,制药业务增速有望稳中加快,中药材价格涨势趋稳,制药工业毛利率水平将保持平稳。
    上调盈利预测,6个月目标价19.4-21元:我们根据公司股改承诺上调2008-2010年业绩预测至0.50元、0.65元、0.80元,同比增长73%、 31%、23%。公司拥有OTC优势渠道网络;“三九”品牌消费者影响力深厚;同时是华润医药产业核心平台,未来华润孵化成熟的医药企业将围绕公司整合。我们给予公司6个月目标价19.4-21元(包含对价,股价没有除权),相当于2009年23-25倍预测市盈率(考虑了10送3对价),维持“增持”评级。复牌后股价会有补跌,即使按照2008年25倍市盈率计算,股价也有16.25元,下跌空间有限。
【提要结束】

相关研究报告下载:

(s三九)_股改方案显示股东诚意,经营向好趋势明显,维持增持评级.pdf (56.48 KB)


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