1、鞍钢股份今日公布2008年Q3的季报数据，3季度单季EPS为0.314元，1~3季度累计EPS为1.141元，我们之前的预期为1.15元，3季度情况基本符合预期：
1）公司的季报数据比较简单，并且钢协也尚未公布2008年9月的粗钢产量，所以我们无法及时获得公司的产量比较数据；
2）从业绩比较来看，Q3单季的营业收入、营业成本、利润、净利润分别为228.47、173.54、27.15、22.73亿元，环比2008年Q2的增速分别为：5.86%、12.62%、-37.99%、-35.74%，也就是说3季度的业绩出现了明显下滑，这与市场最初预期并不一致，原因我们会在后面说明；
3）累计同比数据：2008年1~3季度的营业收入、营业成本、利润、净利润分别为630.15、467.00、102.40、82.53亿元，同比增速分别为27.48%、32.51%、11.12%、25.67%。
2、主要经营指标比较：
1）2008年1~3季度，3个单季的毛利率分别为25.01%、28.60%、24.04%；
2）3个季度的三项费用率分别为7.00%、6.84%、7.25%；
3）3个季度的所得税率分别为22.37%、19.21%、16.28%；
4）由于缺乏产量数据，暂时就不就吨钢盈利指标进行比较。
3、3季度业绩下滑的原因说明：
1） 从市场角度来看，3季度业绩环比下滑很好理解，因为钢材出厂价格出现下滑，但是以鞍钢之前公布的月度出厂价格来看，其7、8、9三个月的出厂价并没有下滑，但实际上公布的报表业绩环比下滑比例达到35%以上；
2）我们认为这与季报中公布的资产减值准备有关：“由于市场形势变化，钢材市场价格下跌，使公司库存产品成本高于可变现净值，因此，公司2008 年三季度末计提存货跌价准备879 百万元，其中计提产成品跌价准备88百万元，计提在产品跌价准备394 百万元，计提原材料跌价准备397 百万元。从而影响三季度净利润439 百万元”。由于减值准备导致EPS减少0.06元；
3）为什么要进行减值准备，从近期鞍钢公布的钢材出厂价格政策就大致明白，鞍钢11月份公布的出厂价格对10月、9月已经订货甚至结算的钢材进行了保值处理，实际上就是进行价格补贴与返还，所以必须对9月份已经确认的收入进行减值，这只是我们的简单推测，大概意思就是通过减值来提前反映利润的变化。
4、未来观注重点及业绩预测：
1） 鞍钢鲅鱼圈将成为投资者未来观注的重点，因为该项目能否盈利将直接决定鞍钢2009年的业绩变化，鞍钢鲅鱼圈在9月10日已经正式点火投产，但是据我们的初步了解，今年年初排产的125万吨的钢材产量基本无法完成，同时现在来看，2009年鲅鱼圈的排产预计小于300万吨；
2）鲅鱼圈具体的盈利状况还需要实际跟踪，我们根据悲观假设条件测算，把鞍钢2008年的EPS下调为1.086元，以最新8.07元的净资产计算，PB为0.78倍。2009年EPS预测值为0.915元。 相关研究报告下载：
 鞍钢股份公司研究简报-鲅鱼圈成为未来观察重点.pdf (85.66 KB)
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发表于 2008-10-24 11:29
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