三季报显示主业经营持续改善
公司营业收入193.65亿，同比增长14.28%，毛利率20.55%，期间费用增长12.55%，投资收益1.57亿，同比下降70%，利润总额5.39亿，同比下降17.61%，归属上市公司股东净利润1.677亿，同比下降29.86%。每股收益0.391元。
公司利润较去年大幅下降主要在于今年投资收益大幅较少，去年公司及子公司出售了部分金融性资产实现投资收益近4亿元，而今年公司在当前行情下没有大规模出售金融性资产。
就主营业务而言，我们认为发展势头良好，增长势头延续。
公司毛利率20.55%，比上半年增加0.38个百分点，在收入增长同时，毛利额增长加快；
公司费用率较上半年上升0.61个百分点，但费用增长幅度小于收入增长，显示公司的费用仍然是可控的。
公司今年投资收益大幅减少，而营业外收支也大幅降低，显示公司门店大规模梳理告一段落，清理损失减少；
剔出各种投资收益和营业外支出因素，今年前三季度主业业绩明显好于07年。
逐季度分析来看，第三季度销售增长也出现放缓，收入增长10.71%，低于第一季度与第二季度。这与整个行业增长速度放缓是一致的。但毛利率仍然高于前两个季度。
联华依然是业绩拉动主力
公司业绩拉动仍然来自于联华超市业务，利润占公司业绩64.73%，比中报增加了1.87个点。其次是购物中心，而百货增长放慢势头明显，而好美家不能对公司贡献利润。
联华1-9月份收入174.2354亿，增长17%，净利润3.19亿，增长超过60%，业绩增长主要在于：
今年实施强店战略，对门店经营格外重视，门店毛利率上升。联华超市盈利模式与家乐福最接近，前期重视供应商返点，而忽略了门店盈利能力，今年公司加以扭转。
大型综合超市业态好转，消除了企业的短板。大型综合超市对公司盈利贡献显著上升。上半年实现8千万元利润，而去年由于关店带来亏损。
超市业务未来展望
宏观经济下滑、CPI的调整和上游制造企业举步维艰也将影响到未来超市企业的开店速度和同店增长，超市也面临增长持续放缓的趋势。
作为一个成熟的超市企业，未来业绩增长将趋于稳定，预计联华09年维持在18%左右的增长，尽管其增长速度并不突出，但是其规模优势和抗风险能力要远高于其他企业。
超市是一资金与商品驱动型的业态，对外发展需要靠资金链来驱动，门店经营需要靠商品链来维系，资金链和商品链出现断裂，企业倒闭都是顷刻之间的事情，规模对超市企业优势尽显，是获得供应商的资金与商品支持的关键；
07年联华超市对门店进行了大规模的调整和梳理，对一些亏损的门店进行了关闭，提升了公司门店质量，这为08年增长奠定了良好的基础，09年公司增长也将受惠于此；
09年将保持08年开店速度。生活必需品的经营和企业规模优势使公司管理层对未来的经营依然具有信心。此外百联集团未来将重新启动全国发展战略， 公司开店仍将保持每年新开门店400家（其中大卖场20余家）。
盈利预测调整
公司前三季度业绩占到我们原来盈利预测的72%，依据往年销售惯例，第四季度作为销售旺季，其业绩公司一般占到全年的30%，但是预计行业增长第四季度仍将呈现放慢的趋势，我们下调公司的盈利预测，对08年每股收益下调4.98%，09年下调9.11%。08-10年每股收益分别为0.525、0.604、0.702元，分别增长-26.46%、15.07%、16.17%。
投资建议
我们维持买入评级。
依据公司的业务和实力，业绩增长具有稳定性。公司当前股价深度调整，估值相当于08年14倍、09年11倍市盈率，估值相对安全；
“渠道为王”。国内市场重要性在出口受挫的情况不断提升，公司三千家门店的销售渠道对供应商而言都是急于争取的对象；
“现金为王”。友谊股份3季报账面拥有货币资金60亿（联华中报拥有现金及等价物50亿元），同时拥有4.4亿金融性资产。现金流充沛，每年为公司带来可观的投资收益。此外未来货币通缩的宏观环境下，有助于维护公司良好经营和业务开拓，也有助于公司对外实施并购。
相关研究报告下载：
 明年公司仍具增长潜力--友谊股份公司研究简报.pdf (123.11 KB)
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发表于 2008-10-31 11:04
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