[20081117]公司研究中国神华10月份运营数据点评

公司今日发布10月份运营数据
研究结论
     公司10月份煤炭产量继续保持较快增长，当月商品煤产量为1620万吨，略高于9月份的1590万吨，同比增加270万吨，增长20%。10月份商品煤销量为1900万吨，高于9月份的1790万吨，同比增加 160万吨，增长9.2%。而此前9月单月煤炭销量为1790万吨，同比减少100万吨，降幅为5.3%。
     公司销量增速低于产量增速的一方面原因在于在于外购煤销量的大幅降低，另一方面在于煤炭库存的上升。前三季度，公司外购商品煤销量为3380万吨，较去年同期3470万吨下降90万吨。尽管公司没有披露具体库存变化数据，但考虑全国煤炭库存在10月份均大幅上升，因此，预计公司库存总体上也呈上升态势。
     公司10月份出口煤炭100万吨，低于9月份的160万吨，同比下降70万吨，降幅为41.2%。 1-10月份煤炭出口1640万吨，同比减少360万吨，降幅为18%。公司同时公告，发改委11月份发放了第二批煤炭出口配额1590万吨，加上第一批3180万吨，全年配额为4770万吨。神华集团第二批配额为655万吨，加上第一批1310万吨以及2007年接转的437万吨，神华集团2008年共获得配额2402万吨，与2007年实际出口量持平。考虑到未来一段时期国内煤炭供求仍将保持宽松状态，预计公司未来两个月煤炭出口数量将会保持上升态势，全年有望完成出口2000万吨左右。
     公司10份港口下水煤1220万吨，同比增加160万吨，增长15.1%； 10发电量和销售电量分别为71.9亿千瓦和66.5亿千瓦，同比分别增长13.8%和13.7%。
     尽管随着供求关系的趋向宽松以及电价再次上调可能性的降低， 2009年煤炭合同价格的走向存在较大不确定性，但考虑到公司重点合同比重高，且重点合同价格要远低于市场价格，因此，预计公司2009年煤炭合同价格仍将有望获得一定幅度的上涨，但预计涨幅会低于此前预期的10%左右。
     设计生产能力为2000万吨的准格尔矿区哈尔乌素露天矿项目预计于第四季投产，是2009年产量增长的主要推动因素。预计公司2008-2010年EPS分别为1.53元、1.81元、2.06元，我们认为目前股价未能充分反映公司未来强大的资源扩张和产能扩张能力，维持公司“买入”投资评级。