每日酷图与思考 (2008年11月18日星期二) 国泰君安研究所策略部 经济衰退下股市走势再分析 最近,不少机构都在紧张地撰写09年投资策略,其中一个焦点问题是:假如经济陷入衰退,股市还会有表现? 这实际上是一个老话题,我们早在8月14日酷图《GDP与股指的关系》中对此有过较详细的分析。今天,我们进一步深入探讨该话题,探讨的核心在于股指在经济衰退前后的表现。结论是: 1、对于美国这样的成熟市场,股市总是可以对经济提前反映,经济衰退见底之前约2季度,股票市场见底,其后,股市开始上涨。例外是,01年网络股泡沫破灭后,股指再创新低,直到美联储降息和房地产泡沫起来之后,标普500才止跌反转。 2、中国90年以来实际上没有经历真正的经济衰退(至少从GDP数据来看),但从发电量增速为负来看,98年中期可以认定为90年至今历史上最坏的情形。尽管中国股市作为经济的晴雨表作用尚存狐疑,但从98-99年经验来看:98年2季GDP增速6.8,股指97年3季度见底(1025),99年4季度GDP增速6.1,股指99年5月见底(1048),中国股市也提前大约2季度反映宏观经济增速? 但这不意味着在经济触底之中,股指不再下跌(这与美国不同)。实际上,从98年经验来看,股指在GDP增速创新低当季是下跌的(同比下跌-6%),不过确实没有再创新低!值得注意的是,99年4季度GDP当月同比创10年新低,但由于科技股兴起,股指同比上涨57%,可见,虚拟经济和实体经济在中国也时常存在脱节,股市市场需要而且会制造泡沫,我们现在要做的事情就是寻找下一个泡沫最有可能在哪里产生。 图1:美国历次衰退名义GDP同比增速
图2:美国历次衰退总是伴随着CPI增速回落,甚至陷入紧缩 图3:美国标普500指数在衰退前后表现:指数明显提前2季度见底 图4:中国90年以来实际上没有经历真正的经济衰退(至少从GDP数据来看),但从发电量增速为负来看,98年中期和08年4季度可以认定为经济最坏的情形 图5:尽管中国股市作为经济的晴雨表作用尚存狐疑,但从98-99年经验来看:98年2季GDP增速6.8,股指97年3季度见底(1025),99年4季度GDP增速6.1,股指99年5月见底(1048) 图6:…但这不意味着在经济触底之中,股指不再下跌(这与美国不同)。实际上,从98年经验来看,股指在GDP增速创新低当季是下跌的(-6%),不过确实没有再创新低!值得注意的是,99年4季度GDP当月同比创新低,但由于科技股兴起,股指同比上涨57%,可见,虚拟经济和实体经济在中国也时常存在脱节,股市市场会制造泡沫
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