[20081225]换一种方法分析经济形势和资本市场（中国股票市场和政策）－天相2009年度

天相“拐点·成长”2009年度投资策略会已于12月19日在北京举办，林义相先生近3个
小时的演讲得到与会客户的一致好评，不少客户现场提出希望得到电子版PPT。为便于
您的工作，我们将会议实录分成几个专题整理后发给您。为给大家现场原汁原味的感
觉，本会议实录未经本人审核，并保留了口语化的风格。
   林义相先生的演讲分为以下几个部分，此会议实录记录“中国股票市场和政策”。
   国际金融危机：思考与对策
   中国经济波动和政策调整
   就业和中小企业的问题
   社会改革和经济改革（含三农问题）
   中国股票市场和政策
   对证券研究的思考

   中国股票市场和政策：
   四万亿经济刺激计划
   四万亿经济刺激计划中有多少是额外的，其实大家不是太清楚。其次，中央政府有
钱可以投资，但是配套资金包括地方政府、企业、老百姓、投资主体的资本金不足，
社会资金的结构问题制约了经济的发展。
   四万亿投资中，大跃进式的大干快上是有风险的。第一，资源配置失当；第二，有
通货膨胀的风险。全世界都有类似的措施出台。09年，中国可能面临通缩，但一旦经
济恢复过来了，这么多人民币和美元，尤其是美元，要流转起来一定是钱多了，我认
为2010年或2011年以后，我们需认真考虑通货膨胀问题。
   股市对经济刺激计划作了积极反应。对投资人来说，重要的不是哪些企业得到了什
么样的投资项目，重要的是哪些企业能从这一轮经济刺激中获得利润。如果原先预计
受益的这个企业并没有受益，那这些利润去哪了呢？我认为是漏掉了。这是国有企业
的漏出行为，大量的资源漏掉了。
   在正常的经济周期中，2009年是不可能见底的。但是现在全世界都在大跃进，但愿
我们能把经济周期的低谷填得高一点，希望我们的经济增长明年下半年能够见底，稳
下来，甚至开始往回走（但愿）。
   中国的股票市场和政策
   中国股市的情况，基本面很不乐观，我们在今年6月份的策略会上就已经谈过。现
在股市的估值水平大概是13-15倍，如果上市公司盈利再下跌30-40%，那么对应的市盈
率是在20倍左右，估值水平不高。
   股市的资金（需求）和股票背后的企业（供给）决定股票价格。但是，中国股市的
特点在于，决定中国股市的需求（即资金）和决定中国股市供给（即上市公司）的，
都是由中国政治制度和经济制度决定的。
   从基本面不乐观、经济继续下滑的角度来看，股市能够期待的就是政策。但是股市
期待的政策的出台并没有想象的那么简单。一个重大政策的出台至少要解决三个层面
上的问题：
   认识层面－资本市场对国企解困、经济体制的改革等等起到了无可替代的作用，如
果我们认为资本市场对中国社会长期非常重要，那么就应该多听听资本市场里面的人
的意见，不要被站在外面的人所左右。
   政策层面－即权力和利益的问题，各个部门、利益集团之间的利益如何协调？怎么
样才能让相关的权力发挥应当有的作用？只有权力和利益协调了，政策才能往前推，
否则推不动。
   技术层面－技术方案在这三个层次中是最低级的。只有更高层次的认识问题和政策
问题解决了，谈论技术问题才有效。但我们可以建议技术上怎么做，才能打消决策者
的顾虑，才能够让他们下决心采取措施。
   三、平准基金是非常时期的非常措施，我想象中的平准基金应该对大小非的减持进
行接盘。