[20080708]行业研究*（强烈推荐）全球大宗原料----采矿、钢铁和化工投资回报率分析

GS SUSTAIN是我们研究的一个分析框架，用于筛选那些可以为投资者带来alpha收益的企业。本文是这一方法在大宗原料行业的应用，为投资者提供一些分析该行业的角度。

全球大宗原料行业处于周期中一个非常关键的位置。受金砖四国经济驱动，需求快速增长，而同时供给却难以跟得上，因此价格涨至了历史高位，行业的投资回报要比过去几十年都高。

短期内，供求不平衡会继续驱动商品价格上涨，体现相关企业利润增加。随着投机者带来越来越多的流动性，商品市场与资本市场愈发相似，对基本面预期的变化可迅速在价格中得以体现。但长期来看，需求增长与投资回报率并无显著关系。从回归模型的表现来看，行业整合（领先企业占有的市场份额）才是推动商品市场的重要原因。过去十年，除了化工行业外，其他的大宗商品子行业在兼并收购上花费的资本增速要高于自身内生性投资的增速，这说明整个行业的供给处于一种有序的释放。

新兴市场的进入者不断增加
随着来自金砖四国的部分企业成长为一些大宗商品市场的行业领袖，过去几年全球大宗原材料业的格局产生了巨大变化。从数字来看，行业市值前30名的企业中，欧洲企业占比由1991年的30%增加到47%，而美国却从1991年的28%下降至08年的16%，日本企业由13家骤降至2家，金砖四国的占比却从0上升至18%。

ESG (environmental, social and governance)成为驱动企业盈利表现的重要因素
在整个大宗原料行业中，环境、社会和公司治理已经成为决定企业财务表现和战略地位的重要因素：
1、人才的短缺限制了企业增长：过去几年，发达国家培养的大宗原料方面的人才数量在不断下降，而发展中国家培养的技工/工程师数量却呈现上升趋势。由于产能不断扩张，对人才的需求也有增无减，目前人才培养的增速难以满足实体经济的需求，这一瓶颈的解决可能需要很多年的时间；

2、水资源的短缺对采矿业运营的持续性造成严重影响：采矿业需要大量的水源，而水资源短缺使这些企业难以维持正常营运。在智利，有些采矿企业甚至计划在几百英里以外的地方建立海水淡化厂以利用这些淡化水。据预测，这些基础设施的附加投资占该地区全部新厂建设成本的10-15%；

3、行业内部对资源的竞争正在加剧，过去资本是进入该行业的主要瓶颈，但随着全球流动性提升募集资本已经不是难题，而行业的竞争主要围绕资源展开，而建立新项目和控制风险能力也是决定企业强弱的因素。

贵金属采掘企业的竞争力集中在资源和成本方面----黄金和白金采掘并不会大规模地应用于工业生产，而更多地是作为规避经济周期波动的形式，因为黄金价格体现完全的货币属性，周期特征相对较弱。与此不同，基础有色金属和钢铁主要受行业周期驱动，资金成本低、上游资源高储量的企业具有明显优势。

钢铁企业的竞争力集中在成本、增长和附加值方面------发达国家的钢铁企业注重规模经济下的成本节约和产品高端化，而新兴市场中钢铁企业更重视产量增长。钢铁生产过程中排放大量的二氧化碳，钢铁生产过程中排放的二氧化碳约占全球人为二氧化碳排放量的3%。因此，各国政府是否会对此进行干预也越来越成为市场关注的焦点。

化工企业的竞争力集中在增长和成本方面-------与很多大宗商品市场高度全球化不同，化工行业的地域差异非常明显。因此，即使是最普通的化工产品，地区差异也成为影响价格的重要因素。

现金回报率（Cash Return）驱动股价表现
与其他行业类似，全球基础材料行业的现金回报与股票估值、股价走势紧密相关/我们更看好那些可以长期带来高现金回报率的公司。

相关研究报告下载：

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